阿里巴巴可能要在香港二次上市了。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間 5 月 28 日，據(jù)彭博社報(bào)道，阿里巴巴控股集團(tuán)正計(jì)劃在香港二次上市，目標(biāo)籌集 200 億美元資金。據(jù)消息人士透露，阿里正在與自己的財(cái)務(wù)顧問合作，擬定最終的交易細(xì)節(jié)，并要求嚴(yán)格保密。根據(jù)計(jì)劃，阿里最早可能在今年下半年遞交上市申請(qǐng)。

　　通過二次上市，阿里希望使其融資渠道更加多樣化，并增加資金的流動(dòng)性。另一方面，隨著中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，戰(zhàn)火燒到資本市場(chǎng)的可能性也開始成為一個(gè)不得不考慮的因素。

　　退出香港

　　2007 年，阿里巴巴集團(tuán)第一次在港交所掛牌上市。

　　當(dāng)時(shí)阿里的外部投資方主要是軟銀和雅虎兩家。軟銀早在 2000 年就向阿里投資過 2000 萬美元，4 年后又為淘寶提供了 6000 萬美元資金。雅虎入局相對(duì)較晚，直到 2007 年才以 10 億美元的代價(jià)獲取了阿里 39% 的股份。緊接著，阿里上市。

　　就在阿里上市后一年不到，全球金融危機(jī)爆發(fā)，香港市場(chǎng)提供的資金讓阿里巴巴抵擋住了金融危機(jī)的沖擊。之后的 5 年里，整個(gè)電商行業(yè)潮起潮落，阿里卻一直保持著高速發(fā)展，成為了行業(yè)絕對(duì)的「一哥」。

　　但新的危機(jī)正在內(nèi)部醞釀。上市后的 5 年里，馬云的股權(quán)被稀釋，到 2013 年，整個(gè)阿里創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)手上的股權(quán)加起來僅有 24%，馬云個(gè)人占 7%，雅虎和軟銀分別為 24% 和 36%。即使當(dāng)時(shí)軟銀對(duì)阿里的運(yùn)作沒有太多的干涉，大部分時(shí)候都當(dāng)著「甩手掌柜」，但馬云已經(jīng)喪失了對(duì)公司的實(shí)質(zhì)控制權(quán)。

　　為了改變這個(gè)現(xiàn)狀，馬云提出要以「合伙人制度」對(duì)公司進(jìn)行管理。所謂「合伙人制度」，就是由少量的合伙人，控制公司的戰(zhàn)略決策權(quán)。具體到阿里，馬云希望 28 個(gè)早期創(chuàng)始員工成為合伙人，一半以上的董事需要由這 28 人提名選出。雖然股東大會(huì)仍然有權(quán)就他們提名的董事候選人進(jìn)行投票表決，但他們擁有無限提名權(quán)，「你可以不同意，但候選人永遠(yuǎn)要由我決定。」

　　與此同時(shí)，馬云還要在阿里內(nèi)部實(shí)行「雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)」，也就是同股不同權(quán)。阿里巴巴最初的原始股東(也就是馬云和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì))手中的股份擁有 10 倍的投票權(quán)。在這套系統(tǒng)下，阿里創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)幾乎可以通過手中 24% 的股權(quán)獲得整個(gè)公司的控制權(quán)。

　　2012 年初，阿里宣布私有化退市。當(dāng)時(shí)馬云對(duì)外界解釋，私有化可讓阿里免于承受上市公司的壓力，能夠制定對(duì)客戶最有利的長遠(yuǎn)規(guī)劃。私有化要約也可為股東提供一次具有吸引力的套現(xiàn)機(jī)會(huì)。但從在今天的角度回頭看，當(dāng)時(shí)阿里退市，大概率就是為了實(shí)行之后的「雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)」。當(dāng)時(shí)的港交所不允許上市公司實(shí)行「同股不同權(quán)」，馬云必須「先退市、再改革」，重新奪回公司的控制權(quán)。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)紐約

　　從 2007 年第一次上市后，阿里日益壯大，其最大股東雅虎自身的業(yè)務(wù)卻江河日下。或者說，自從 2000 年那波互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，雅虎就再也沒有從災(zāi)難中恢復(fù)過來。從港交所退市之后，阿里一直要求從雅虎手里回購股票。雅虎也提出了相應(yīng)的條件，要求阿里再次上市，且對(duì)具體細(xì)節(jié)提出了諸多要求。經(jīng)過漫長的談判，阿里承諾在 2016 年之前再次上市。

　　此時(shí)，香港仍然是阿里的第一選擇。原因顯而易見，香港的投資者更熟悉阿里，阿里在港交所上市的經(jīng)驗(yàn)也讓它更熟悉這里的相關(guān)政策。并且阿里和雅虎簽訂了對(duì)賭協(xié)議，需要尋求更高的估值。為此，阿里還并購了包括天弘基金在內(nèi)好幾家公司，試圖打造一整套電商生態(tài)。如果能在香港上市，市場(chǎng)會(huì)更理解這一整套布局的意義，也有利于推高估值。

　　但「同股不同權(quán)」仍是香港的紅線。按照規(guī)定，所有在港交所掛牌的企業(yè)，不能實(shí)行同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。為此，阿里和港交所進(jìn)行了長時(shí)間的談判，雙方都想促成這比很可能成為史上最大 IPO 的交易。但底線還是底線，港交所終究沒有破例，拒絕了阿里的申請(qǐng)。2013 年 10 月，阿里 CEO 對(duì)外表示，決定不再尋求在香港上市。

　　2014 年，被港交所拒絕的阿里，啟動(dòng)了美國上市的進(jìn)程。紐約和香港不同，早就有同股不同權(quán)公司上市的先例，包括 Google、Facebook 兩家科技巨頭。所以阿里的美國上市之路一帆風(fēng)順，9 月，阿里巴巴在紐交所正式掛牌上市，融資 250 億美元，成為迄今為止規(guī)模最大的一次 IPO。

　　回到香港

　　阿里開啟了新一輪赴美上市的熱潮。之后的幾年里，越來越多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴美上市。其中包括搜狗在內(nèi)一些公司也是因?yàn)橥刹煌瑱?quán)的企業(yè)結(jié)構(gòu)，無法登陸港股，最終選擇了美股。

　　2017 年 12 月，香港前財(cái)政司司長梁錦松公開表示：「前幾年沒有讓阿里巴巴在香港上市，是個(gè)很重大的錯(cuò)誤。」兩周之后，港交所發(fā)布公告稱，將拓寬香港上市制度，允許同股不同權(quán)的公司，以及尚未盈利的科技公司來香港上市。

　　2018 年 4 月，港交所正式發(fā)布文件，宣布支持同股不同權(quán)公司上市。緊接著，小米成為第一家在香港上市的同股不同權(quán)公司。不久，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也選擇在香港掛牌上市。從那時(shí)開始，關(guān)于阿里重回港交所的消息就一直沒斷過。

　　直到上周，據(jù)彭博社報(bào)道，有確切消息表明，阿里正計(jì)劃在香港二次上市，籌集資金 200 億美元。盡管是二次上市，200 億美元的融資規(guī)模仍大于 Uber、Lyft 和 Pinterest 這三家今年上市的科技獨(dú)角獸。

　　在中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈的大背景下，阿里重回港股的計(jì)劃開始變得更加復(fù)雜。特朗普政府一邊責(zé)令美國公司縮減在中國的供應(yīng)鏈，另一邊開始限制美國公司向中國出口關(guān)鍵技術(shù)。與此同時(shí)，貿(mào)易專家也正在討論白宮是否應(yīng)該限制中國企業(yè)進(jìn)入華爾街，特朗普的前首席策略師史蒂芬·K·班農(nóng)表示，政府正在重新思考中國在美國股市中所扮演的角色。

　　這讓阿里在香港的二次上市多了一層含義。除了單純的籌集資金，香港還能成為阿里在貿(mào)易戰(zhàn)背景下的一條「后路」。就在上周，中國最大的芯片制造商中芯國際宣布將從紐交所退市，專注于從現(xiàn)有的港交所上市中獲取資金。中芯國際對(duì)外稱退市計(jì)劃已經(jīng)醞釀了一段時(shí)間，與貿(mào)易戰(zhàn)無關(guān)。但無論事實(shí)如何，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，它已經(jīng)多了一層含義。

　　就此事件，阿里拒絕發(fā)表任何評(píng)論。美國《財(cái)富》雜志認(rèn)為，如果阿里真的在今年晚些時(shí)候登陸香港，這可能意味著中國企業(yè)從華爾街撤退的開始。

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