《福布斯》網(wǎng)絡(luò)版今天撰文稱，自微軟宣布收購LinkedIn以來，業(yè)內(nèi)一直有傳言稱Alphabet將會斥巨資收購Twitter。分析稱，Alphabet收購LinkedIn的價格不應(yīng)當(dāng)超過11億美元，否則在經(jīng)濟(jì)上就是不劃算的。以下為文章全文：

　　自6月10日微軟公布斥資約200億美元收購職業(yè)社交網(wǎng)站LinkedIn以來，Twitter股價累計(jì)上漲了17%。媒體猜測谷歌母公司Alphabet，可能像微軟收購LinkedIn那樣高價收購Twitter。但我認(rèn)為，Alphabet管理層是公司股東更稱職的管家。

　　問題是，Alphabet要想從經(jīng)濟(jì)上獲利，它收購Twitter價格的上限是多少(任何資產(chǎn)的價格都存在上限)?即使在對未來現(xiàn)金流最樂觀估計(jì)情況下，Alphabet收購Twitter的價格也不應(yīng)超過11億美元，合每股1.55美元，比其當(dāng)前股價低91%。

　　Twitter仍然沒能扭虧為盈

　　我在2015年6月首次對Twitter進(jìn)行分析時就發(fā)現(xiàn)，它營收增長很快，但虧損也在迅速擴(kuò)大。后來虧損略有減少，但仍然相當(dāng)高(相當(dāng)于營收的38%)。數(shù)據(jù)顯示，雖然Twitter營收由2012年的3.17億美元增長至過去12個月的24億美元，同期內(nèi)虧損也由1.22億美元擴(kuò)大至8.16億美元。

Twitter營收越高，虧損也越大

　　Twitter如何為Alphabet創(chuàng)造價值？

　　對于關(guān)注資金使用效率的人而言，收購必須能創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)(例如兩家獨(dú)立公司無法獲得的利潤)。被收購方的利潤——包括協(xié)同效應(yīng)，必須足夠高，使資本回報(bào)高于收購方的加權(quán)平均資本成本。如果這些條件不能滿足，收購交易就不應(yīng)該發(fā)生。

　　在為Alphabet創(chuàng)造價值方面，Twitter情況不容樂觀，過去12個月它虧損8.12億美元。與Alphabet的整合必須大幅度提升Twitter核心業(yè)務(wù)盈利能力。

　　如果Alphabet看重資金使用效率以及為股東創(chuàng)造價值，我認(rèn)為，傳言中它應(yīng)當(dāng)收購Twitter的理由，不足以把后者盈利能力，提高到證明高于每股1.55美元收購價合理的水平。

　　我懷疑Twitter能大幅度改進(jìn)Google Plus或Alphabet的社交媒體業(yè)務(wù)。自2015年開始通過DoubleClick發(fā)布Twitter廣告以來，Alphabet就已經(jīng)獲得Twitter大多數(shù)數(shù)據(jù)。

　　在證明Twitter收購價合理方面，Alphabet高管需要解決的主要挑戰(zhàn)是前者有瑕疵的商業(yè)模式。Twitter商業(yè)模式的瑕疵在于，用戶的最大利益(例如迅捷、方便地訪問他們選擇的內(nèi)容)，與廣告客戶的最大利益(獲得用戶更多關(guān)注)不一致。在修正這一瑕疵前(我不相信這一瑕疵能被修正)，很難說有公司會認(rèn)真考慮收購Twitter。

　　以當(dāng)前價格收購Twitter，資金使用效率過低

　　Alphabet在收購方面有悠久歷史，收購對象包括YouTube、Nest等，在整合收購對象方面也頗為成功。26%的高投資回報(bào)率，表明Alphabet管理層在資金使用方面的睿智，去年夏季重組后這一點(diǎn)不會發(fā)生巨變。

　　幸運(yùn)的是，確定合理收購價格背后的數(shù)學(xué)原理并不復(fù)雜。

　　如果以當(dāng)前每股16美元的價格收購Twitter，Alphabet需要拿出139億美元(其中股票價值114億美元，債務(wù)凈額為25億美元)，而其收獲則是金額為3.2億美元的稅后虧損。這一交易的投資回報(bào)率為-2%，遠(yuǎn)低于谷歌26%的投資回報(bào)率和8%的加權(quán)平均資本成本。要證明每股16美元的收購價合理，Twitter稅后凈營業(yè)利潤需要達(dá)到11億美元，或潛在收購價格的8%。在這種情況下，Alphabet才能獲得與其加權(quán)平均資本成本相當(dāng)?shù)耐顿Y回報(bào)率。盡管這種情況下投資回報(bào)率仍然相當(dāng)?shù)停也粫o股東創(chuàng)造價值，但起碼它不會吞噬價值。作為一個參考，Twitter稅后凈營業(yè)利潤最高的一年是2012年——-4900萬美元。

　　Alphabet應(yīng)當(dāng)以什么樣的價格收購Twitter？

　　要搞清楚Alphabet應(yīng)當(dāng)以什么樣的價格收購Twitter才不會吞噬股東價值，讀者需要考慮它改造Twitter業(yè)務(wù)、獲得現(xiàn)金流的能力

Twitter營收增長對收購價的影響

　　數(shù)據(jù)顯示，即使在收購價格之外不追加任何支出，Alphabet也能增加Twitter的營收和稅后凈營業(yè)利潤。

　　即使未來5年Twitter營收年均復(fù)合增長率能達(dá)到43%，為確保獲得與其加權(quán)平均資金成本相當(dāng)?shù)耐顿Y回報(bào)率，Alphabet應(yīng)當(dāng)支付的收購價為每股13美元，比Twitter當(dāng)前市值低23億美元。分析師對Twitter 2016和2017年?duì)I收增幅預(yù)期分別為23%和21%。

　　如果把目標(biāo)投資回報(bào)率設(shè)定為26%，即使在最樂觀的情況下，Alphabet收購Twitter的最高價格也僅為每股1.55美元，比后者當(dāng)前股價低91%。高于每股1.55美元的收購價，將吞噬股東價值，影響Alphabet的投資回報(bào)率。

　　結(jié)論

　　基于上述分析，Alphabet以接近當(dāng)前股價的價格收購Twitter，意味著極低的資金使用效率，也可以說是把Alphabet股東的財(cái)富轉(zhuǎn)移給Twitter股東。

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