在經歷了一次公告撤回的“烏龍”事件之后，中國聯通的混合所有制改革試點方案終于正式出爐。

　　和16日晚首次發布的混改方案相比，聯通20日晚發布的新公告中定增對象，籌資金額，定增比例和價格等均沒有發生變化，包括騰訊(投資占5.18%)、百度(投資占3.30%)、京東(投資占2.36%)、阿里巴巴(投資占2.04%)在內的互聯網巨頭，以及多家垂直行業企業和兩家基金，成為中國聯通的戰略投資者。

　　由于在混改方案公布當天多次對細節進行修改，此前外界猜測最多的是中國聯通混改16日公布的“公告方案”仍是未敲定的版本，但從證監會20日晚間發布的公告來看，中國聯通的緊急“撤回”也許只是和證監會的新規有關，但目前這一問題已經得到解決。

　　證監會稱，中國證監會經與國家發展改革委等部門依法依規履行相應法定程序后，對中國聯通混改涉及的非公開發行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監會再融資制度修訂前的規則。

　　事實上，此次聯通混改之所以引發行業內外以及資本市場的高度關注，不僅僅是因為互聯網企業BATJ這一豪華陣營的加盟，更重要的是，在國企改革浪潮之中，聯通是否能夠真正實現改革之夢，從而實現業務層面的逆襲?

　　曾經業務沖突，聯通如何聯手和BATJ？

　　新公告詳細介紹了發行對象的具體情況。在此前香港官網介紹的14家產業投資者中，除中國人壽、騰訊、百度、京東、阿里巴巴、蘇寧、光啟外，滴滴出行、用友網絡、宜通世紀和前海基金通過淮海方舟基金參投，網宿科技和中車金證投資通過興全基金參投。此外，聯通集團通過協議轉讓的方式轉讓給結構調整基金約19.00億股股份。從混改方案中可以看到，互聯網企業的熱情似乎比其他任何一個行業都要高。

　　而根據記者此前得到的消息是，BAT中的兩家將會進入董事會。

　　事實上，在聯通此前的“市場化”探索中，互聯網企業扮演的角色已經愈發重要。

　　2016年3月，騰訊與中國聯通簽署了合作協議。騰訊旗下的微信與聯通的合作已由單純的微信沃卡擴展到反電信欺詐、社會化營銷、云數據計算等多方面。

　　同年11月3日，在中國聯通合作伙伴大會上，中國聯通董事長王曉初宣布中國聯通與百度、騰訊已正式達成戰略合作。當時，王曉初表示，中國聯通與百度、騰訊的合作將不再是業務層面，而是團隊層面上的合作。聯通與百度在此前一天進行了戰略合作簽約，雙方合作主要在手機百度、百度糯米、百度地圖、度秘等業務方面，同時還將為百度提供IDC、ICT、終端定制、渠道等全方位通信服務及資源支持。

　　距離上述合作公布僅10天，中國聯通又發布消息稱，聯通與阿里巴巴集團在杭州簽署了戰略合作框架協議。

　　據記者了解，目前聯通與騰訊、阿里、百度、京東等互聯網公司合作推出 了各種電話卡，包括騰訊王卡、螞蟻寶卡、百度神卡、京東強卡，還有滴滴橙卡、新浪微博V卡、映客直播映卡、今日頭條懂我卡等。

　　根據中國聯通方面數據顯示，騰訊王卡和螞蟻寶卡對聯通4G戶均流量的提升有較大作用。

　　“混改不是為了籌集資金。”中國聯通董事長王曉初表示，混改更多的是為了配合政策發展使得中國聯通集團的營運更加市場化。

　　華為為什么不參投?

　　除了BAT等互聯網巨頭的投資者外，名單中也不乏通信行業相關技術支撐公司，如光啟Kuang-Chi、網宿科技、用友、宜通世紀等。混改方案顯示，中國聯通將與垂直行業公司在物聯網、CDN(內容分發網絡)、系統集成領域深度合作。例如CDN專業服務提供商的網宿科技。

　　從全球電信業發展趨勢來看，CDN逐步成為網路基礎設施，有利于中國聯通網絡傳輸速度不斷提升。此外，名單中的產業基金則為中國聯通提供其投資的大量央企、地方國企、民營企業進行更多對接的機會。

　　但傳聞中的華為并沒有入選最后的名單。

　　事實上，華為與聯通之間的合作“十分密切”，無論是5G還是物聯網領域，這兩家廠商的交集都非常多。比如，去年華為與聯通在上海試點nb-iot停車方案是國內運營商第一個物聯網小范圍商用方案，并且雙方在上海建立了5G外場實驗基地。

　　對于為何沒有參股，華為官方表示不予回應。但華為內部人士對第一財經記者表示，混改的目的，就是謀求管道之外在內容層面突破的可能性。

　　“不代表公司的意見，華為沒有參與我覺得是兩個原因，第一，互聯網入股聯通，嘗試給運營商注入互聯網基因，應對未來可能出現的運營商和OTT逐漸融合的趨勢，華為不屬于這個劃定的‘互聯網圈’。第二，華為作為運營商設備提供商，如果只和某一家建立資本層面關系，就會失去了中立的立場，在這個市場上沒法玩下去了。”上述內部人士對記者。

　　他同時表示，從業務層面，對華為來說混改確實會有影響，因為BATJ他們會吃掉一部分華為藍圖中的生意，例如以視頻為代表的管道之上的內容解決方案，但是，從另外一個角度，混改如果能促進運營商增長，那么管道層的建設需求本身就會增長，所以總體來說，我覺得對華為這樣的設備商提出了新的要求，即在保持管道能力的同時，在管道和內容中間層下功夫，對于華為來說，這是挑戰。

　　電信分析師項立剛對第一財經記者表示，華為最終沒有參與聯通混改，是因為華為的錢主要用于研發、生產、渠道建設，很少去做大規模投資，但最主要的原因是，華為的邊界意識非常重，做什么和不做什么非常清楚，“如果華為參股了聯通，以后和移動、電信怎么做生意?”項立剛表示，曾問過華為是否會做支付業務，華為表示不會去做，“我做支付業務就會和銀行有競爭，那設備怎么賣給銀行?”

　　能否解決人才流失?

　　在運營商的改革中，人才流失是近幾年來最為嚴重的問題，如何留住人才成為當前聯通混改中的當務之急。

　　根據混改公告中披露的詳細方案，中國聯通首期擬向激勵對象授予不超過8.48億股的限制性股票，約占當前公司股本總額4.0%，其中計劃預留8478.00萬股，占本次授予總量的10%，占當前公司股本總額的0.4%。

　　公告稱，首次授予的激勵對象(不包括預留部分)包括公司中層管理人員以及對上市公司經營業績和持續發展有直接影響的核心管理人才及專業人才(不包括董事及高級管理人員)，不超過7550人。激勵對象不包括獨立董事和監事以及由公司控股股東以外的人員擔任的外部董事。

　　根據中國聯通2016年年報，該公司截至2016年12月31日共有員工25.38萬名。本次股權激勵計劃首批授予對象，約占員工總數的3%。

　　廣州聯通內部人士對記者表示，目前員工對混改的期望比較高，但由于目前詳細方案尚未在內部披露，所以仍然存有不少疑慮。“但就聯通實際來說，一定級別以上的都能覆蓋到，這樣的方案更能激勵員工。”

　　“個人感覺是往好的方向走，但是部門設置和人員肯定會受到一定影響，比如市場口的部門會有一定調整，但是具體還沒有什么消息。”上述內部人士對記者說，目前雖然方案已經公布，但是內部還有很多工作要做，大家都在等消息。

　　有專家認為，盡管限制性股票激勵與之前傳聞的員工持股計劃有一定的差距，未來預期限制性股票激勵覆蓋范圍也沒有想象中的大，但是股權激勵至少能在核心員工層面發揮作用。

　　根據公告，激勵對象在獲授限制性股票時，個人出資所需資金以自籌方式解決，本公司承諾不為其依據首期授予方案獲得的有關權益提供貸款或任何形式的財務資助，包括為其貸款提供擔保。

　　激勵計劃的有效期為10年，激勵計劃首期授予方案的有效期為60個月，自激勵對象獲授限制性股票之日起生效。其中前24個月為禁售期，激勵對象通過激勵計劃所持有的限制性股票將被鎖定，且不得以任何形式轉讓、不得用于擔保或償還債務;限制性股票禁售期滿后為限制性股票解鎖期，解鎖期至少為36個月。

　　混改能否讓聯通業績翻身?

　　在目前中國的三大運營商的市場競爭中，中國聯通所處的弱勢地位最為明顯。

　　業務層面，4G用戶數不及中國電信，寬帶業務被中國移動超越。根據各家財報披露的數據顯示，截至今年6月底，中國移動4G用戶數為5.93億戶，中國電信為1.52億戶，中國聯通為1.38億戶。中國移動目前的固定寬帶用戶數目前是聯通的1.2倍。

　　在凈利潤上中國聯通也與其他兩家差距較遠。今年上半年，中移動凈利潤為627億元，按此計算，中移動日均賺3.48億，不到一個星期的時間，就可賺到中國聯通全年的利潤。而混改之后聯通真的可以實現業績翻身嗎?

　　中國聯通稱，本次混改募集資金將主要用于4G及5G相關業務和創新業務建設，加快推進公司戰略轉型。其中，計劃在2017年至2019年有398億元投入4G能力提升項目，有約196億元投入5G組網技術驗證、相關業務使能及網絡試商用建設項目，有約23億元投入創新業務建設項目。

　　根據聯通公告，4G相關項目稅后內部收益率為12.3%，稅后靜態投資回收期為4.9年。若在2020年實現5G商用，預計5G相關項目稅后內部收益率為15.8%，靜態投資回收期為8.2年。

　　獨立電信分析師付亮指出，目前看，引入資金后，將提升聯通的市場競爭力，這已經在4G新增用戶上有明顯體現，資本進入后還將加速并在局部形成“化學反應”，但短期內仍難與競爭對手抗衡，尤其是中國移動。希望5G出發時不落后，固網劣勢能盡快有所改變。

　　項立剛指出，籌集近800億資金對聯通很有價值，這樣在補齊4G和移動的基站差距，提升網絡品質，并且進行5G布局，都有了一定資金支持，相信今明兩年網絡建設的速度會加快。

　　是否有可借鑒的成功經驗?

　　此次聯通的改革吸引了各界廣泛關注，聯通是國家首批混改試點企業中唯一一家電信企業。混合所有制改革是深化國企改革的重要突破口，2016年9月，發改委劃定聯通、東航、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶為首批6家混改試點企業。

　　雖然國外也有不少成功的案例，但專家認為，國外的運營商以私有企業為主。這些大的運營商也多是上市公司，有很多其他公司的股份，很難與中國的情況類比。

　　項立剛對記者表示，國外的企業相互之間參股很正常。“從理論來說，我們國家這些聯通、移動都是在海外上市的公司，就是有了很多公司的參股，所以一個上市的公司有其他企業參股這是很正常的。”

　　“與中國不同，國外一些電信公司經常發生并購的情況”付亮表示，最典型的就是軟銀，軟銀是一家綜合性的風險投資公司，并不是運營商，但收購了日本沃達豐后，進入通信領域，之后收購了美國第三大運營商Sprint。軟銀謀求的是控制和調整。付亮表示，對于國內運營商和互聯網企業的合作，能見到什么效果還得看他們之間的業務如何相互促進。

　　目前對于混改的走向，資本市場則表現出了不一樣的態度。

　　瑞信認為，聯通戰略投資者認購價優于估值，預計交易還有下文，維持聯通紅籌股強于大盤評級。而里昂證券則認為混改沒給聯通帶來什么改變，直接將中國聯通香港的評級下調至跑輸大盤。摩根士丹利也并不看好中國聯通此次混改，給出減持評級。

　　但國信證券程成團隊維持聯通“買入”評級，中信證券認為聯通混改方案超預期，方正證券認為聯通運營全面向好、創新積極，混改助力未來發展。

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