每經記者 賈麗娟 實習記者 袁東

　　天鴿互動并非國內首家社交視頻行業獨立上市公司，YY(歡聚時代)在2012年11月就已經登陸納斯達克市場。

　　YY上市首日，以每股10.5美元開盤，隨后一路上揚，到2014年3月到達歷史最高點每股90.93美元，至今其股價仍維持在每股75美元上下，市盈率達到48倍。

　　而同樣處于社交視頻行業的天鴿互動，因其業務與YY相近，被戲稱為“第二個YY”。那么，與YY相比，天鴿互動的含金量有多高?

　　誰是行業老大？

　　根據艾瑞咨詢的資料，就用戶支出總額而言，天鴿互動是國內最大的社交視頻平臺，其2013年的市場份額達到33.9%。

　　天鴿互動在招股書中表示：按用戶支出額劃分，天鴿互動占比33.9%，YY占比23.1%，六間房占比11.6%，金華長風(主要運營呱呱)占比11.6%，其他平臺占比19.8%。

　　但《每日經濟新聞》記者發現，2013年天鴿互動的營業收入為5.48億元，純利為2.06億元，而YY同期的營業收入為18億元，其中YY娛樂的收入約10億元。號稱市場份額大于YY的天鴿互動，為何營收卻小于YY?

　　原因在于，天鴿互動通過第三方分銷商及銷售代理銷售虛擬貨幣，但公司計入營收的部分僅占銷售額的30%~40%，營收遠小于虛擬貨幣的最終銷售額。YY的主要盈利模式也是出售虛擬禮物，但中間沒有分銷商、銷售代理環節，銷售收入就是營業收入。也就是說，天鴿互動高居行業第一的用戶支出額占比，并不能完全轉化為其營業收入。

　　實際上，號稱“第一”的還不止天鴿互動。六間房官網信息顯示，公司是“中國最大”的視頻社交網站和在線演藝直播平臺。這一表述也沒有錯，艾瑞咨詢報告稱，在用戶規模方面，目前六間房占據領先地位，2013年3月六間房網站月度覆蓋人數占社交視頻總用戶規模的比例達39.3%，YY的用戶滲透率為36.3%，而天鴿互動旗下的9158視頻社區(以下簡稱9158)和新浪秀的用戶滲透率分別只有2.1%和2%。

　　業務集中度過高

　　天鴿互動的絕大部分收益來自實時社交視頻平臺，該部分的收益占比96.4%，其余部分收入包括網絡游戲、廣告等，占比均很小。

　　招股書顯示，天鴿互動也在積極開發其他業務，如開發手機游戲、與實體卡拉OK合作等，但是現階段看來，此類收益占比例仍然很低。

　　易觀智庫分析師羅蘭認為，單純的秀場模式長期來看稍顯單薄，天鴿互動未來業務應該靠不同運營模式的協同支撐。“YY除了秀場模式，廣告和游戲業務也為其貢獻了很大一部分營收。比較而言，天鴿對秀場模式的依賴性更強，未來的業績增長還需更多依賴新業務模式的開拓。”

　　資料顯示，截至2013年，在YY的所有業務中，在線音樂占比46.8%，在線游戲占比33%，其余則為游戲直播、在線教育等。2013年YY網絡游戲收入6.02億元，同比增長81.2%，市場份額約占0.72%。

　　可以看出，YY在多元化的發展上，明顯優于天鴿互動，后者業務模式稍顯單一。

　　成長性遠輸于YY

　　再來對比兩者的用戶。截至2013年12月31日，天鴿互動實時社交視頻平臺累計注冊用戶數2.05億人，同比增長42.5%;平均月度活躍用戶數1080萬人，同比增長35%;平均月度付費用戶為27萬人，同比增長29.2%;2013年月度付費用戶平均收益為163元，同比下降6.32%。

　　而YY同期累計注冊用戶數達到了7億，同比增長53%;增值服務(包括在線游戲、在線音樂等)平均月度活躍用戶9230萬人，同比增長32.4%;增值服務付費用戶數達到320萬人，同比增長33.3%;月度付費用戶平均收益為44元，同比增長77.1%。

　　由此來看，與YY相比，天鴿互動活躍用戶數更低;天鴿互動付費用戶數和增長率也低于YY;天鴿互動在每位付費用戶獲得的平均收益高于YY，但是2013年竟然出現下降，而YY仍是大幅增長。

　　用戶數和付費率等，最終都會體現到現金流上，那么，天鴿互動和YY到底誰更能賺錢?

　　從2013年財報來看，天鴿互動營業收入5.48億元，凈利潤2.06億元;YY營業收入18億元，凈利潤約4.8億元。簡單看，YY的營業收入和凈利潤遠遠高于天鴿互動。不過，YY的數據中包含了游戲業務部分，單純比較可能并不科學。

　　《每日經濟新聞》記者閱讀報表發現，與YY比較，天鴿互動銷售成本較高，這與天鴿互動的銷售模式有關。此外，天鴿互動對市場營銷的依賴度較高，2013年天鴿互動的銷售及市場推廣開支占到總營收的30%，而YY的此項開支則小得多，只有12%。

　　另一個值得注意的數據是：天鴿互動2012~2013年收入增長率分別為18.6%、20.3%，調整后凈利潤增長率分別為13.2%和30.2%，較為平穩;而YY同期收入增長率分別為157%和122%，2012年凈利潤扭虧為盈，2013年凈利潤增長435%，處于快速增長狀態。就成長性而言，YY再度勝出。

　　誰的“后臺”更硬？

　　天鴿互動和YY在初創之后，都被著名公司投資。招股書顯示，天鴿互動在2010年及以前進行了三輪融資，2008年12月，CSquaredInvestmentInc及 CSquaredVentureCapitalInc對公司進行了A輪投資，同一個月IDG進行了B輪投資;2010年7月，新浪香港進行C輪投資。目前新浪香港持有天鴿互動上市前32.87%的股權，IDG資本持有天鴿互動上市前21.91%的股權，投資成本分別為3000萬美元及2000萬美元。

　　記者注意到，此次天鴿互動上市，其基礎投資者也大有來頭，包括奇虎360、西京投資，分別認購500萬美元、1000萬美元的發售股份。

　　素有香港“女股神”之稱的西京投資主席劉央曾公開表示，天鴿互動具有很大的發展潛力，而且公司作為行業龍頭，其增長潛力已經超過了YY。

　　而YY同樣擁有強硬的“靠山”，其后臺老板雷軍除了任金山軟件董事長、小米公司CEO，也是著名投資人。自2010年7月起，雷軍就擔任YY董事長，在YY上市之時，雷軍持有YY23.8%的股份，持股比例與YY首席執行官李學凌相等。YY招股書顯示，參與投資的還有晨興創投、思緯投資和紀源資本，以及著名的老虎基金。

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