日前，阿里巴巴集團CEO陸兆禧表示，將不再選擇香港作為上市地點，這意味著兜轉數月的阿里上市大戲，以港交所堅持規則、阿里被迫退出的結局，暫時告一段落。這一回合，阿里的合伙人制度，是掣肘港交所接納阿里的最大障礙。

　　其實，馬云及其管理團隊死抱合伙人制度不放，乃是為了保證上市之后能夠控制住阿里大權。目前阿里的股權構成是馬云及其管理團隊僅占阿里巴巴9.4%的股權，而軟銀和雅虎則分別占據了35%和24%的股份，之前，軟銀和雅虎所占股份更高。馬云及其管理團隊，一直以來就從未真正控制過阿里。

　　現在，借阿里上市的契機，馬云團隊希望借此收回控制權。去年5月，雅虎和阿里亦曾簽署協議，若在2015年之前，阿里IPO發行價能比阿里回購雅虎股份時每股溢價110%，雅虎屆時即會退出阿里。但現在一波三折的上市進程，讓阿里從雅虎那邊的“贖身”進程，或添變數。

　　與其他企業類型相比，合伙人企業能夠最大化的確保所有者利益，因為通過由合伙人提出集團董事會多數席位，而不受管理層或合伙人實際持股比例的制約，這樣就確保了合伙人對公司管理的絕對控制權，但卻無法保證一股一票、同股同權，而這恰是香港市場所堅持的制度。

　　正如馬云在不久前的內部郵件中坦承，合伙人制度是為了“確保管理層的持續有效控制”。以此可見，馬云及其管理團隊寧可放棄香港上市，也不能向港交所妥協，放棄合伙人制度。

　　而站在港交所的角度來看，雖然今年IPO不夠景氣，出于業績考量，千億美元的阿里確實是一筆大單。但是為一家公司改變市場規則，顯然損害的是中小投資者的利益，破壞的是港交所的聲譽，損害的是香港的自由市場形象。

　　而阿里的下一步，可選擇余地已經不大，A股更加不可能削足適履契合阿里。而最終可能只選擇美股市場，但這也并非一條坦途。納斯達克倒是允許合伙人制度，但是當年的支付寶事件，已讓阿里信譽受到影響，而且有了和港交所的這次“糾紛”，外加中概股這些年在美國資本市場表現十分低迷，美國市場和投資者會否買賬，還是個大大問號。

　　其實，馬云及其管理團隊在阿里早已經是不可或缺的地位，如果能夠稍微退一步，也未必不是“海闊天空”。現在來看，阿里上市大戲還剛剛啟幕不久，坐等馬云的下一招。

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