6月12日，知名互聯網券商老虎證券七周年Open Day首站順利舉行。現場，信天創投管理合伙人蔣宇捷帶來了《為什么SaaS是價值投資的最佳賽道》的主題演講。

　　“SaaS，是過去十年回報最高的美股資產。”在演講的開頭，蔣宇捷就點出了SaaS行業的高潛力，“從2013年到現在，整個SaaS指數的回報高達970%。如果進行橫線對比，在過去十年，美股最厲害FAANG組合創造了23倍的回報，而由微軟、亞馬遜及另外幾家SaaS構成的MT SAAS組合，過去十年的收益達到了驚人的3000%。”

　　為什么SaaS行業整體的估值水平有這么大的提升?蔣宇捷指出了三個原因：“首先是SaaS的平均增速，SaaS在過去7、8年間保持在25%以上增速，幾乎保持不變。其次是因為投到SaaS公司的資金成指數型增長，在2010到2020年間，投向美國私有云計算公司的資金增長了12倍，去年高達1800億美金，而大資金的進入，就會帶來市值的估值水平明顯提升。最后就是領先的SaaS公司展現出前所未有的增長耐力，比如Twilio，雖然華爾街在2016年認為它的增速會降低到30%，但直到現在，它的平均增速還是60%，這樣的公司還有很多。”

　　如此驚人的持續性高增速，換做另外一個行業都很難做到，那SaaS能實現如此亮眼增速的原因是什么?蔣宇捷認為SaaS是軟件業的工業革命：“每次工業革命都會重新定義品類、重新定義上中下游以及把能力開放給其他門類。而拿SaaS的鼻祖Salesforce為例，Salesforce最開始用云端的軟件托管模式，重新定義了企業軟件，第二，它改變了傳統的銷售模式和定價模式，跳過了經銷商、代理商，它研發出來的CRM產品比傳統廠商的更好用。第三，它推出了第一個PaaS，讓這些研發者、SaaS廠商能夠基于他們平臺，構建和運行SaaS應用，把能力開放給市場。”

　　而聊起SaaS行業的商業模式，蔣宇捷用稅收舉了一個很好的例子，他認為最好的商業模式是收稅，而SaaS在向全行業收稅。詳細來說，與消費相比，稅收不以個人的意志作為轉移，只要你存在就要交稅，而且更重要的是，收稅的一方擁有絕對的定價權。而目前，所有頭部的SaaS公司加起來，就是面向所有公司收稅。比如Salesforce、Adobe收的是營銷部門的稅，Veeva收的是醫療行業的稅等等。從營銷到IT到財務到客服，從建筑、醫療到金融零售，所有的行業，所有的企業，所有的業務都要為使用軟件付出軟件的使用稅。而且，SaaS收的“稅”并不只是軟件稅，比如Twilio，發送一條短信會收取0.0075美元的使用費。這些把業務、收費模式和客戶業務綁定的SaaS公司，不僅僅是收取軟件的使用稅，還包括業務稅。

　　那既然知道了SaaS行業的潛力，又該怎么在數以萬計的SaaS公司中找到最優解呢?蔣宇捷給出了一個指標和一個法則，一個指標是NDR(Net Dollar retention)，指的是隨著時間推移，同一批客戶所創造的價值。蔣宇捷將40家SaaS的公司做了分析，發現它們NDR中位數是109%，這決定了SaaS公司的飛輪能不能轉得起來，像一些優秀的企業，比如snowflake的NDR是158%。而一個法則就是40%法則，指的是SaaS公司營收的增速加上利潤率超過40%，通過這個法則，可以找到市場當中的寡頭企業。

　　最后再回到投資，在去年美聯儲的大幅放水之下，M2的增速高達25%，如果投資沒有辦法跑贏貨幣超發，其實就沒有任何意義。那該如何跑贏M2?蔣宇捷總結了五點：“第一，要有好的內在價值，什么是好的內在價值?最根本的評估企業股票價值的要素其實就在于這個公司未來能夠創造的現金流。第二是高增長，就是具有很高的增速。第三是持續時間長。第四是集中度不斷提升。第五是具有強大的護城河。第六是稀缺。我認為好的SaaS公司完全滿足所有的條件，即便不獲得新客戶，每年都可以保持超過20%、50%的增長，這告訴我們，這是我們這個時代對抗通脹最好的辦法。”

　　“而具體到投資策略上，我們可以選擇的標的有幾類：第一是平臺指數，第二是垂直行業龍頭，第三是黑馬。如果你的目標是長期跑贏通脹，我覺得你可以買平臺和指數，任何時候都可以買，背后有幾點原因。第一是行業的增長和公司業務的增長，SaaS化就是這個時代最大的趨勢。第二，不要預測市場，第三是接受合理估值，好的公司一定是估值高的。第四，不要想賺到所有的錢，好的優質資產是非常稀缺的，如果不是好公司，它的回報是沒有上限的，但是猶豫的話會錯失良機。所以不要想賺到所有的錢，如果公司很好，你可以用時間換取空間。”

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